据USGS数据，2024年全球电解铝产量为7200万吨。其中我国年产量为4300万吨，我国电解铝产量依旧是占据全球第一的位置，占全球产量高达60%；其次则是印度，年产量为420万吨，占全球产量的6%；俄罗斯和加拿大年产量分别为380和330万吨，皆占全球产量的5%。

　　过去十年，中国电解铝行业完成了“东铝西进，北铝南移”的产业化进程。2017年4月，国家发改委等四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，由此拉开了国内电解铝行业深化供给侧结构性改革的大 。2018年1月工信部发布《工业和信息化部关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，加速电解铝产能向西南转移，当年中铝120万吨产能转移到云南。2019年，全国电解铝产能跨省置换300多万吨，其中246万吨置换至云南。截止2024年底，全国电解铝产能4500万吨，云南省电解铝产能达到585万吨，是2015年118.6万吨的5倍，全国占比从2015年不到4%，至今占比13.77%。同时，也完善了铝产业链的布局，铝一体化、 素制品等。

　　◆ 减产：2025年Q1电解铝行业预计减产14.5万吨，河南、山西等高成本区域因成本 力关停10万吨，四川部分产能净减产4万吨，反映传统产区经营 力加剧，截止3月几经减产4.5万吨。

　　◆ 复产：同期全国复产28.5万吨，西南地区贡献超85%，其中四川复产24.5万吨，贵州、山西分别复产6.5万和2万吨，凸显水电铝的成本优势和产能弹性。

　　◆ 新投：新增产能仅青海4万吨，在4500万吨产能天花 政策下，行业扩张近乎停滞，未来增长仅能通过存量优化实现。

　　◆ 减产方面：2025年河南、青海、新疆、山东等地计划减产170万吨，主要为产能置换所致，显示行业结构性调整持续深化。

　　◆ 复产方面：预计年内可复产产能27.2万吨，主要集中在广西、贵州、四川等地。其中广西企业因盈利改善复产积极，贵州将释放7.7万吨产能，四川剩余4万吨产能预计4月底前全部复产，新疆2万吨产能也将恢复。

　　◆ 新投方面：2025年计划新增产能202.5万吨（含103万吨待定），实际净增产能约25.5万吨。重点项目包括内蒙古45万吨（含35万吨净增）、青海10万吨、贵州3.5万吨等。云南地区新增3万吨产能，另有置换产能待定。

　　印尼在产电解铝产能75 万吨，规划产能较多。 目前印尼在产电解铝项目只有两个，其中印尼国家铝业运行产能 25 万吨，华青铝业运行产能 50 万吨。产能规划方面，目前有明确时间表的五家企业规划总产能 490 万吨，其中印尼国家铝业总规划达到 40 万吨，华青铝业总规划 1 00 万吨，阿德罗能源总规划 1 50 万吨，南山铝业总规划 1 00 万吨，信发总规划 100 万吨，此外东方希望集团、五矿二十三冶、博赛集团等宣称计划在印尼建设电解铝项目，目前印尼电解铝总规划产能超过 1200 万吨，但部分项目处于早期阶段，投产不确定性较大。

　　2025-2026 年印尼新增电解铝产能较少。 根据已经有明确规划的项目时间表，从释放节奏上看， 2024 年印尼电解铝新增产能 25 万吨， 2025 年新增产能 50 万吨，来自阿德罗能源， 2026 年新增产能 55 万吨，印尼国家铝业贡献 5 万吨， PTKAI 项目贡献 50 万吨。短期来看，印尼电解铝新增产能较少，对行业供给冲击不大。

　　远期来看，印尼电解铝规划产能 面临电力短缺制约 ，投产不确定性较大 。 20102023 年印尼发电量 CAGR 为 5.3% 2023 年发电量 3506 亿度，同比增长 5.1%以煤电为主。 2023 年印尼电解铝产能 50 万吨，按每吨电解铝消耗 1.35 万度电假设， 2023 年印尼电解铝耗电量占印尼发电量的比例为 1.9%1.9%，假设目前印尼规划的 1280 万吨电解铝产能全部投产并满产，年耗电量 1728 亿度，占 2023 年印尼发电量的 49.3%49.3%，印尼电力供应增速较慢，或将制约目前已规划电解铝项目的投产进程

　　欧洲电解铝出现利润，但复产较为缓慢。23 年以来欧洲天然气价格大幅下降， 24 年下半年开始又有一定程度上升， 电解铝行业冶炼 端 出现利润， 但利润微 薄 且面临较大的不确定性，同时 电解铝单吨启槽费用较高，复产成本高企，企业需要看到稳定、持续的利润，才会考虑复产，目前能源价格波动仍然较大，欧洲电解铝企业复产缓慢。

　　电解铝进口变化不大，对国内供给影响有限。2025 年 1 4 月国内进口电解铝 83.4 万吨，同比下降 11.2%11.2%，净进口 80.0 万吨，同比下降 13.6%13.6%，进出口变化不大，对国内供给影响较小。分国别的来看，国内进口主要来自俄罗斯， 2 02 5年 1 4 月份从俄罗斯进口电解铝 74.1 万吨，同比增长 48.2%48.2%，占国内进口比例达到 89 。

　　电力、氧化铝、预焙阳极构成电解铝主要的生产成本。（1）氧化铝在电解铝成本中占比最高，氧化铝全球供给，受影响的因素较多。当前，供需缓解，价格从年初的5590元/吨，下跌至3200元/吨左右。（2）电力成本占比第二，不同区域电力价格不同，西南地区水电有丰水期和枯水期，北方主要是受动力 价格影响，动力 价格从年初的770元/吨下跌625元/吨左右。（3）预焙阳极是电解铝必备材料，在电解铝成本中占比第三高，预焙阳极的价格与石油价格相关。（4）其他成本为制 和人工。

　　整体看，电解铝相关成本项目均处于底部，在经济没有明显变化的情况下，相关成本项很难大幅上升，因此，电解铝成本将不会明显增加。从供给来看，全球电解铝产量7200万吨，其中我国年产量为4300万吨，国内有4500万吨产能限制，供给短期不会快速增加，电解铝的库存（LME开盘库存量）在底部区域，短期有所上升。而在需求方面，新能源系列产品快速增长，使得电解铝需求稳中有升。因此，电解铝的价格保持良好趋势，相关公司具备较好的盈利前景。

　　铝价复盘：2024 年 底特朗普胜选，贸易政策的不确定性及对美国经济前景的担忧影响需求， 叠加 国内取消出口退税政策，铝价承压走弱。进入 2025 年 1 月，国内氧化铝价格因产能过剩预期价格快速下跌，电解铝成本下降明显，压制铝价上涨。节后需求逐步修复，光 伏抢装持续，国内库存持续去化，拉动铝价上涨。 4 月特朗普政府对中国等国家发起对等关税，需求预期走弱，铝价短期下滑，但美国贸易政策反复，相继对包括中国在内的多个国家取消部分对等关税，同时国内需求超预期，铝锭库存持续创新低，铝价震荡向上，保持强势。

　　铝是重要的工业材料，主要产品有棒材、 材、 材、 材和铝合金等。（1）近年受房地产和基建降速的影响，建 行业占比从22年34.9%下降至24年30.5%，但依然是最大的市场。（2）电力是铝第二大市场，占比19.2%，近年来，国内特高 建设持续投入，电力市场需求稳健。（3）交通运输12.8%和耐用消费品11.5%。从下游需求来看，新能源（光伏、风电、储能），新能源 （电池和轻量化）渗透率快速提高，极大地拉动了电解铝的需求，不仅弥补了房地产行业需求的减少，还带动了铝行业的整体需求的稳步增长，未来依然是电解铝需求最大的增量市场。

　　新兴增长领域驱动铝消费引擎切换。 电 解铝下游 以建筑、交通、电力为主 ，光伏受电价高企、硅料下跌等因素影响，国内装机 继续保持快速增长 ，配套的电线电缆需求也比较旺盛，此外新能源汽车产销维持高增长，汽车轻量化对铝消费带动明显。由于下游加工产能持续扩张，以及行业订单向大企业转移，导致铝加工企业开工率同比有所下降。

　　线缆开工率维持高位。细分领域来看，铝型材开工率 节后快速回升 ，主要 由于国内光伏并网电价改革 光伏装机迎来抢装， 从长趋势看，光伏等绿色能源仍是未来重要的增长点。线缆开工率 节后持续恢复 同比去年变化不大， 主要因为电网对电线需求较强；铝板开工率 表现一般 同比有所下滑，主要由于 制造业和消费等领域 需求偏弱 。

　　铝材出口保持稳定，电解铝需求强劲。 2 02 5 年 1 4 月我国未锻轧铝及铝材出口 189.0 万吨，同比 下降 5.0 %%，单季度看 3 、 4 月份出口量分别为 51.0 、 52.0万吨，同比均持平 。目前海外需求韧性仍在， 即使出口退税取消，海外电解铝及铝材产能很难接替国内供应，同时中美关税有缓和迹象，预计 2025 年 铝 材出口下滑有限。产量增加，电解铝进口增加，而库存下降，意味着电解铝需求较为强劲， 我们测算 202 5 年 1 4 月国内铝消费量 1366.8 万吨，同比 增加 4.2 。九游官方入口九游官方入口