2025年上半年美国铝关税尘埃落定，从上半年铝消费增速来看，国内消费尚有韧性，但美国关税影响下我国铝材出口明显下滑，预计下半年铝材出口亦不乐观，而海外在相关政策刺激下铝消费或向好，从电解铝供应端来看，国内产能天花板限制电解铝供应增量，海外新增产能亦不大，综合来看，预计2025年下半年国内电解铝供需或保持紧平衡状态，而海外供需相对偏紧，内外铝价或难有大的下行空间，预计下半年重心仍以上行为主。

　　氧化铝方面，几内亚铝土矿供应虽有政策扰动，但或难改供应宽松局面，国内外氧化铝供应或继续保持过剩状态，氧化铝价格亦大概率在成本线附近徘徊。铝合金方面，下游汽车板块保持良好增速，铝合金供应亦有新增产能计划，但原料紧缺下，铝合金供应增量受限，对其价格有支撑，另基于其与电解铝价差关系，预计下半年铝合金价格亦相对坚挺。

　　风险提示：1.全球宏观环境及美联储降息节奏；2.几内亚铝土矿动向；3.铝各品种利润情况。

　　2025年上半年氧化铝市场波动较大。一季度，氧化铝价格自高位大幅回落，2024年四季度澳大利亚受天然气管道火灾被迫减产的Yarwun、Queensland两家氧化铝厂逐步恢复生产，海外氧化铝价格走弱，叠加国内新增产能逐步投产，氧化铝市场过剩局面显现，致其价格持续承压；进入4月，氧化铝价格继续下移，美国对等关税问题亦重挫商品市场，5月份随着检修企业增多，以及几内亚当局撤销多家矿业公司的勘探许可证和Axis矿区被停产，氧化铝价格低位反弹，市场情绪消化后再度回落，6月下半月期现套利交易下，期价低位上探。

　　2025年上半年国内外铝价维持高位宽幅震荡行情。1-3月上半月铝价以偏强运行为主，美国总统特朗普虽持续加征关税，但美国1、2月份非农数据不及预期下，弱势美元对铝价有提振，国内亦有供给侧出清小作文传出；3下半月-4月上旬美国对等关税袭击市场，全球股期重挫，沪铝亦大幅下行；4月中旬-6月底，美国对部分国家和地区的对等关税的附加部分暂停90天，美国和中国等国家亦达成协议，市场风险情绪回升，几内亚铝土矿问题对铝价亦有提振，另6月份海外低库存下出现软逼仓行为。

　　截至6月30日，伦铝报2597.5美元/吨，年内涨幅1.76%，沪铝主连报20580元/吨，年内涨幅4.04%。

　　2025年上半年国内铝合金ADC12价格呈先扬后抑态势，整体重心有所下移。1-3月上半月因国内假期影响废铝市场供应偏紧，对铝合金ADC12价格形成支撑；3月下半月-6月底随着废铝供应有所增加，叠加铝合金ADC12需求端逐渐向淡季转换，致使其价格重心不断下移。

　　截至6月30日，国内铝合金ADC12现货价格为20100元/吨，年内跌幅3.37%。

　　2025年1-5月份我国铝土矿产量累计为2520万吨，较2024年同期增加10.73%，不过仍较2023同期减少10.98%。2023年四季度山西地区部分铝土矿山因安全生产事故停产，2023年6月起河南三门峡地区铝土矿因执行复垦大量停产，致使2024年基数偏低。进入2025年，山西、河南地区环保形势有所改善，两地铝土矿产量出现回升，1-5月份山西铝土矿产量为748万吨，同比+26.55%，河南铝土矿产量为217万吨，同比+15.61%。假设下半年国内铝土矿产量保持上半年增速，则预计2025年国内铝土矿产量为6430万吨，较2024年增加623万吨。

　　2025年1-5月份我国累计进口铝土矿8529万吨，同比+33%。分国别看，自几内亚进口铝土矿6634万吨（占比78%），同比+41.76%；自澳大利亚进口铝土矿1346万吨（占比15%），同比-8.28%。

　　从国内铝土矿供应来源看，2025年1-5月份我国铝土矿进口依存度提高至77%，且主要来自几内亚，故当地铝土矿政策的变动对国内供应影响较大。2025年5月份几内亚铝土矿政策再起波澜，当局连续撤销多家矿企的采矿许可证，特别是Axis矿区停工，一度引发市场对铝土矿供应的担忧。不过估算下来，2025年除去Axis矿区受影响的产能外，几内亚新增铝土矿量仍大，预计约1670万吨，叠加澳大利亚梅特罗公司200万吨增量以及国内620万吨增量预期，预计2025年全球铝土矿供应增量在2500万吨以上。

　　2025年1-6月份我国氧化铝累计产量为4368万吨，累计同比+8.41%，上半年成本压力下虽有集中减产现象，但亦有新增产能释放。海外方面，IAI数据显示，2025年1-5月全球氧化铝产量为5869万吨，累计同比+4.47%，除去我国氧化铝产量3642万吨（同比+8.88%），可知海外氧化铝产量为2227万吨，同比-2.03%。

　　从新增产能来看，2025年是氧化铝产能释放的大年。据统计，2025年我国氧化铝新增产能约1440万吨，海外新增产能约820万吨，且海外主要集中在印度和印尼两国。

　　2025年1-5月我国累计进口氧化铝16.7万吨，同比-85.4%，累计出口氧化铝117.2万吨，同比+79.4%，累计净出口100.53万吨。

　　2025年上半年铝土矿、烧碱以及煤炭价格均偏弱运行，氧化铝企业成本逐渐下移，但仍不及氧化铝价格下行速度，致使氧化铝企业一度进入亏损局面。不过随着5月份氧化铝价格反弹，截至6月底氧化铝行业尚保持200元/吨以上的利润。

　　2025年年初国内氧化铝库存总体偏低，逼近370万吨大关，随着供应好转，氧化铝库存低位回升至400万吨，而氧化铝厂集中检修后，库存再度回落至380万吨下方，截止6月底增至385万吨附近。

　　2025年1-6月份我国电解铝累计产量为2169万吨，累计同比+2.42%，行业利润保持高位3000-4000元/吨，企业开工积极性高，不过增量受制于产能天花板。海外方面，IAI数据显示，2025年1-5月全球电解铝产量为3040万吨，较2024年同期+1.44%，除去我国电解铝产量1808万吨（同比+2.59%），可知海外电解铝产量为1232万吨，同比-0.2%。

　　新增产能方面，2025年国内电解铝复产产能约38万吨，主要在西南地区，国内预计净增产能65万吨，海外新增投产预期在96万吨左右，主要在印度和印尼。

　　进出口方面，2025年1-5月份我国原铝进口总量为105.75万吨，累计同比-3.7%，出口总量为6.7万吨，同比+215.6%，净进口量约99万吨。

　　截至2025年6月底，国内电解铝运行产能达到4382万吨，行业最高完全成本上升至19416元/吨，若行业采用月均价测算，6月份国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。

　　从海外数据来看，美国新屋开工有所下滑，房屋营建许可和汽车销量尚可，欧盟汽车注册量变动不大，对铝消费的增量贡献有限。不过从欧美国防预算开支以及基建投资计划来看，预计2025年海外铝消费将相对乐观。

　　从铝终端主要消费领域来看，2025年1-5月我国房屋竣工面积18385万平方米，累计同比下降17.3%，降幅有所收窄；1-5月我国汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%，其中新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%；2025年1-5月我国电网工程投资完成额累计同比增长19.8%，电源工程投资完成额同比增长0.4%，1-5月我国光伏新增装机容量达197.85GW，同比增长近150%。

　　铝材出口方面，2025年1-5月份我国铝材累计出口227万吨，累计同比-7.24%。2025年2月份美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，并于3月12日生效，6月份将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，并于6月4日生效，美国关税政策对我国铝材出口产生负反馈。

　　2025年以来海外LME铝库存持续下滑，截止6月底为34.58万吨，较年初减少了28.9万吨，国内铝社会库存在国内春节期间迎来季节性累库，随后下行，截止6月底为46.8万吨，较2024年同期减少29.5万吨，而保税区库存自年初的5.31万吨增至11.93万吨。

　　结合以上四地库存，可知全球铝显性库存为94.32万吨，较2024年同期下降93.9万吨，全球库存偏低。

　　2025年1-5月份我国废铝旧料累计产量为312万吨，累计同比+3.15%。进口方面，2025年1-5月份我国废铝进口总量为85万吨，累计同比+3.66%。

　　2025年1-5月份我国再生铸造铝合金累计产量为285万吨，累计同比+0.85%，其中铸造铝合金ADC12产量累计为150万吨，占再生铸造铝合金产量的52.65%。

　　截至6月26日铸造铝合金ADC12社会库存为2.06万吨，处于累库周期，再生铸造铝合金厂内库存增至2.8万吨。

　　截至6月30日，ADC12-A00铝锭价差为-680元/吨，处于季节性低位，后续有回归预期。

　　2025年上半年美国铝关税尘埃落定，从上半年铝消费增速来看，国内消费尚有韧性，但美国关税影响下我国铝材出口明显下滑，预计下半年铝材出口亦不乐观，而海外在相关政策刺激下铝消费或向好，从电解铝供应端来看，国内产能天花板限制电解铝供应增量，海外新增产能亦不大，综合来看，预计2025年下半年国内电解铝供需或保持紧平衡状态，而海外供需相对偏紧，内外铝价或难有大的下行空间，预计下半年重心仍以上行为主。

　　氧化铝方面，几内亚铝土矿供应虽有政策扰动，但或难改供应宽松局面，国内外氧化铝供应或继续保持过剩状态，氧化铝价格亦大概率在成本线附近徘徊。铝合金方面，下游汽车板块保持良好增速，铝合金供应亦有新增产能计划，但原料紧缺下，铝合金供应增量受限，对其价格有支撑，另基于其与电解铝价差关系，预计下半年铝合金价格亦相对坚挺。

　　风险提示：1.全球宏观环境及美联储降息节奏；2.几内亚铝土矿动向；3.铝各品种利润情况。

　　此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华闻期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。

　　此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华闻期货有限公司认为可靠，但华闻期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华闻期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任。阁下不能依靠此报告以取代行使独立判断，华闻期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。此报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。此报告所载的观点并不代表华闻期货有限公司的立场。

　　此报告的版权属华闻期货有限公司，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属华闻期货有限公司。未经华闻期货有限公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。九游官网app