近几月电解铝内外价差走阔（一度超4000元），主因海外供应紧张、中国进出口规模小、库存高企及需求弱。历史高差通常半年内修复，预计未来两月价差收敛。海外铝价已从3700美元回落至3400美元，进一步下跌空间有限，中长期受产能损失支撑偏强。下行风险包括印尼产能超预期扩张及经济疲软，需持续关注。

　　中东冲突以来，电解铝内外价差逐渐走扩，价差持续位于1000元以上，一度超过4000元，表明海外市场供应紧张的形势没有迅速地传导至国内。主要原因是中国电解铝进出口规模偏小，且近期库存高企，需求较弱，对海外货源的依赖度较低。但随着库存的不断去化，价差有望在未来两月逐步修复，国内铝价趋向于上行。下行风险方面需关注未来印尼的产能爬升情况以及原油供给冲击对需求的影响。

　　近几年内外价差持续位于1000元以上的情况还有两次，一次在2024年11月至2025年3月，共持续约5个月；另一次在2025年10月至2025年12月，共持续约3个月。

　　内外价差能够长时间维持在高位的原因是中国电解铝的进出口规模较小，每月电解铝的净进口量在20万吨左右。与之相比，目前中国电解铝月产量约为380万吨。因此在库存的缓冲作用下，价差导致的净进口量的下降难以迅速抹平价差。

　　当然，进出口的调节作用能够使得国内国外市场逐步趋于平衡，中国减少电解铝散单进口，增加铝材出口，给予国内价格向上的动力，并抑制海外价格。从历史上看，此过程能够在半年以内完成。最终修复路径是国内铝价补涨，还是海外铝价补跌，取决于海内外的供需水平。

　　自三月份以来，电解铝内外价差逐渐走阔。一方面，海外市场供给紧张，中东铝厂受影响的产能约300万吨。其中，有约一半因轰炸受损，需要一年以上的时间恢复；另外一半主要是因为物流问题主动停产，这一部分产能在霍尔木兹海峡解封后需要约半年时间恢复。于是，LME铝价不断走高。另一方面，国内铝需求较弱，累库过程持续到了5月份，铝价在冲高后回落。

　　本文认为，此次内外价差修复将在接下来的两个月内完成，并且海外铝价补跌和国内铝价补涨将先后进行。

　　目前，海外铝价补跌已基本完成，从3700美元回落至3400美元，未来进一步下跌的空间不大。这次回调的原因主要有两个。其一，霍尔木兹海峡解封后海湾地区的电解铝库存可能迅速进入市场。其二，高盛在专家电话会议中指出，印尼将部分供镍产业使用的电力资源分配给了铝厂，于是印尼电解铝产量有望超预期。

　　本文认为，尽管霍尔木兹海峡的解封在短期内可能会使得铝价承压，但在中长期有助于驱动铝价上涨。因为海峡的解封使得油价下跌，这能够缓解通胀，从而降低加息的概率；并且可以降低制造业的能源成本，九游体育从而提高铝需求。同时，中东损失的产能难以随着海峡的解封而迅速恢复，而印尼的增量大概率无法完全弥补这一部分，因此未来半年内预计海外铝价依然具备上涨动力。

　　在进出口的调节作用下，预计未来两月中国电解铝库存将延续下降的趋势，价差可能在未来两月内得到修复，国内铝价有望补涨。

　　在中东冲突缓解后，经济衰退的可能性大幅下降。如果未来几月内冲突再起，则经济疲软的概率会增加，但中东的电解铝产能也有可能进一步受损，支撑铝价。只有在较为极端的小概率情景下，经济衰退才会出现，铝价才会受到较大影响。

　　印尼产能的扩张是抑制铝价的关键因素，但电力资源的缺乏制约着印尼的电解铝生产，将镍使用的电力分配给铝厂无法长久支持电解铝产能的快速增长。未来需持续关注印尼电力基础设施的建设情况，如果扩张得足够迅速，那么铝价将承压下行。

　　中东电解铝产能受损导致海外供应紧张，而中国近几月铝需求较弱，于是内外价差维持在1000元以上。从历史数据来看，在进出口的调节作用下，高额价差一般能够在半年内修复。鉴于中东产能难以迅速恢复，海外铝价在中长期偏强运行的可能性更大，国内铝价存补涨空间。下行风险方面需关注未来印尼的产能爬升情况以及原油供给冲击对需求的影响。